Bitcoin: A Unique Diversifier

Bitcoin: A Unique Diversifier - BlackRock

서문

비트코인은 지난 15년 동안 역사적인 여정을 거쳐 무명에서 벗어나 전 세계적으로 점점 더 많은 개인과 기관이 보유하는 자산으로 자리 잡았습니다. BlackRock은 2022년에 첫 비트코인 관련 고객 상품을 출시했지만, 그 이전 몇 년은 중요한 연구와 모니터링, 고객 참여의 시기였습니다.

신탁 관리자로서 저희는 고객이 개별적인 필요를 충족할 수 있도록 접근성과 선택권을 제공하기 위해 노력합니다. 다른 자산 클래스와 마찬가지로, 고객이 접근의 필요성을 표현할 때 더 많은 투자 옵션을 제공하려 합니다. 하지만 선택권 제공은 첫걸음일 뿐이며, 성과를 면밀히 검토하고 자체 연구를 통해 고객을 교육해야 합니다.

비트코인에 대해서는 이 독특하고 비교적 새로운 자산에 대한 통찰을 찾는 고객에게 신중한 접근 방식을 제공하고자 합니다. 비트코인은 글로벌하고 분산되며 고정 공급량을 가진 비주권 자산으로서, 전통 자산과는 본질적으로 장기적 상관관계가 낮은 위험 및 수익 요인을 가지고 있다고 믿습니다. 이는 단기 시장 거래 행태가 비트코인의 근본적 특성에서 벗어나는 경우에도 마찬가지입니다.

2024년 8월 5일에는 비트코인이 일본 엔화 캐리 트레이드 해소와 관련된 글로벌 시장 급락과 함께 하루 만에 7% 하락했고, S&P 500도 3% 하락했습니다. 이는 Genesis와 Mt. Gox 파산 배분 및 청산 등 비트코인 관련 이벤트와 겹쳤고, 글로벌 매도로 인한 유동성 확보 시도로 더욱 악화되었습니다.

이처럼 주식과 단기적으로 급격한 부정적 동조 현상이 나타날 때, 비트코인 가격은 종종 반등하여 매도 전 수준을 3일 내 회복하곤 했습니다. 이는 근본적 요소가 단기 레버리지 거래 반응을 결국 극복하는 사례로 볼 수 있습니다. 워렌 버핏의 말처럼 "주식 시장은 조급한 사람에게서 인내심 있는 사람에게로 돈을 옮기는 장치"이며, 이는 비트코인 시장에서도 역사적으로 입증되어 왔습니다.

오늘날 비트코인의 역학, 즉 위험과 수익, 포트폴리오 상호작용에 관해 고객의 큰 관심에 부응하여 최선을 다해 설명하고자 합니다. 비트코인은 여정의 초기 단계에 있으며, 글로벌 투자자들에 의해 빠르게 채택되고 이해되고 있음을 인식하고 있습니다.

비트코인은 Genesis가 채권자에게 11억 달러 상당의 BTC 배분을 발표한 후 2024년 8월 2일에 5% 하락했습니다. 2024년 8월 3일과 4일에는 대형 시장 조성자가 BTC와 ETH 보유 자산의 강제 청산을 시작하면서 총 5% 하락했습니다. 비트코인은 주식 시장이 급격한 조정을 겪은 같은 날인 2024년 8월 5일에 추가로 7% 하락했습니다. 출처: Bloomberg Bitcoin Spot Price as of Aug. 2024.

비트코인은 2024년 8월 8일까지 8월 5일 손실을 회복했고, 같은 달 25일까지 월 초 수준을 회복했습니다. S&P 500은 2024년 8월 13일까지 그날의 손실을 회복했습니다. 출처: Bloomberg Bitcoin Spot Price as of Aug. 2024. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다.

주요 포인트

비트코인 투자를 고려하는 투자자들은 비트코인의 독특한 특성과 제한된 역사로 인해 전통 금융 자산과 비교 분석하는 방법에 대해 고민하고 있습니다.
비트코인은 높은 변동성으로 인해 단독으로는 분명 "위험한" 자산입니다. 그러나 비트코인이 직면한 대부분의 위험과 잠재적 수익 요인은 전통적 "위험 자산"과 근본적으로 다르며, 일부 거시경제 논평가들이 사용하는 "위험 선호" 대 "위험 회피" 프레임워크를 포함한 대부분의 전통 금융 프레임워크에 적합하지 않습니다.
비트코인의 희소하고 비주권적이며 분산된 글로벌 자산으로서의 특성은 일부 투자자들이 공포의 시기나 특정 지정학적 혼란 속에서 안전 자산 옵션으로 고려하게 만들었습니다.
장기적으로 비트코인의 채택 경로는 글로벌 통화 안정성, 지정학적 안정, 미국의 재정 지속가능성과 정치적 안정에 대한 우려 수준에 의해 좌우될 가능성이 높습니다. 이는 전통적 "위험 자산"이 이러한 요인과 관련해 일반적으로 보이는 관계와는 반대입니다.

소개

비트코인은 '위험 선호' 자산일까요, 아니면 '위험 회피' 자산일까요? 이는 고객들이 처음 비트코인 투자를 고려할 때 가장 많이 묻는 질문 중 하나입니다. 비트코인의 독특한 특성상 이러한 전통적 금융 프레임워크와 대부분의 다른 프레임워크에 적합하지 않으며, 비트코인의 장기 수익 요인은 포트폴리오 수익의 다른 원천과 근본적으로 상관관계가 없다고 믿습니다.

비트코인은 변동성이 크고, 특히 미국 달러 실질금리나 유동성의 급격한 변화 시기에 주식과 단기적 동조 현상을 보이기도 했지만, 주식 및 채권과의 장기 상관관계는 낮았으며, 장기 역사적 수익률은 모든 주요 자산 클래스를 훨씬 능가했습니다. 장기적 관점에서 비트코인의 채택 요인은 대부분의 전통 금융 자산을 움직이는 글로벌 거시경제 요인과는 다르고, 경우에 따라서는 반대일 가능성이 높다고 믿습니다. 이 문서에서는 이러한 역학 관계를 설명하고자 합니다.

비트코인이 중요한 이유

비트코인이 왜 중요한지 기본적인 요소를 이해하는 것이 중요합니다. 2009년 탄생한 비트코인은 전 세계적으로 널리 채택된 최초의 인터넷 기반 화폐 수단이 되었습니다. 비트코인의 기술적 혁신은 글로벌하고 희소하며 분산되고 허가가 필요 없는 특성을 가진 디지털 원주화 형태의 통화를 창조한 것으로, 이는 수세기 동안 다른 형태의 화폐가 해결하지 못했던 여러 문제에 대한 중대한 돌파구를 마련했습니다.

비트코인은 2,100만 개로 공급량이 하드코딩 되어 있어 쉽게 평가절하 되지 않습니다.
글로벌하고 디지털 원주화인 특성 덕분에 거의 실시간으로 전 세계 어디로든 거의 비용 없이 전송될 수 있어, 정치적 경계를 넘어 가치를 이동시키는 데 오랫동안 존재해 온 마찰을 초월합니다.
분산되고 허가가 필요 없는 특성 덕분에 세계 최초의 진정한 개방형 접근 화폐 시스템이 되었습니다.

다른 암호화폐들이 비트코인의 원래 혁신을 바탕으로 더 넓은 용례를 추구하는 경우가 많았지만, 비트코인은 이 분야에서 가장 중요한 자산으로 전 세계적으로 통합되었습니다. 이는 암호화폐 세계에서 독특하게 비트코인을 글로벌 화폐 대안이자 신뢰할 수 있는 희소성을 가진 자산으로 자리매김하게 했습니다.

비트코인의 1조 달러 시장 가치로의 여정

비트코인은 지금까지 놀라운 상승세와 전 세계적 채택을 이뤘지만, 궁극적으로 광범위한 가치 저장 수단이나 글로벌 결제 자산으로 발전할 가능성은 여전히 불확실하며, 이는 변동하는 시가총액에 반영되고 있습니다.

지난 10년 동안 비트코인은 7년 간 모든 주요 자산 클래스를 능가하는 연평균 100% 이상의 놀라운 수익률을 기록했습니다. 이는 비트코인이 나머지 3년 동안 최악의 성과를 보였고, 네 차례 50% 이상 하락했음에도 불구하고 달성한 것입니다. 이러한 역사적 사이클을 통해 비트코인은 이 같은 하락에서 회복하고 새로운 최고치를 기록할 수 있는 능력을 보여주었습니다.

비트코인 가격의 이러한 움직임은 부분적으로 시간이 지남에 따라 글로벌 화폐 대안으로서 널리 채택될 가능성을 반영하고 있습니다.

암호학자 데이비드 섀움이 주도한 가장 주목할 만한 이전 시도는 1990년에 DigiCash라는 회사를 설립하여 1993년에 최초의 완전 전자 화폐인 "eCash"를 출시한 것이었습니다. eCash는 1998년까지 약 5,000명의 사용자에 도달했으나, 결국 회사는 문을 닫고 1999년에 파산을 선언했습니다. 한편, 현재 전 세계적으로 약 5억 8천만 명이 암호화폐를 보유하고 있으며, 이 중 비트코인은 50% 이상의 시장 점유율을 유지하고 있습니다. 출처: 유럽연합 집행위원회, "DigiCash와 eCash의 이야기," 2019년 9월 18일 기준; BitcoinMagazine via Nasdaq, "The Genesis Files: How David Chaum’s eCash Spawned a Cypherpunk Dream," 2018년 4월 24일 기준; Crypto.com, "Global Cryptocurrency Owners Grow to 580 Million Through 2023," 2024년 1월 22일 기준.

비트코인은 현재 존재하는 20,000개 이상의 다른 암호화 자산에도 불구하고 암호화 자산 우주에서 시장 자본화의 50% 이상을 차지하고 있습니다. 출처: Coin Metric, 2024년 6월 30일 기준.

과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 블룸버그 비트코인 스팟 가격의 성과는 S&P 500 지수, 다우존스 신흥시장 지수, 블룸버그 미국 종합 채권 지수, 블룸버그 미국 하이일드 회사채 지수, 다우존스 상품 지수 및 블룸버그 금 스팟 가격으로 반영된 미국 투자자에게 제공되는 주요 유동 자산 클래스의 성과와 비교됩니다. 출처: Bloomberg 및 BlackRock 계산, 2024년 4월 30일 기준.

비트코인의 초기 5년(2009-2014) 동안의 수익률은 더욱 놀라웠지만, 비트코인이 무에서 실제 작동 네트워크로 등장한 독특한 상황을 감안할 때 최근 10년(2014-2024)의 수익률에만 집중하는 것이 가장 적절하다고 생각합니다.

비트코인의 장기 성과

과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 이는 2010년 7월 19일부터 2024년 7월 31일까지의 비트코인 가격 성과를 나타내며, 최초의 비트코인 거래소인 Mt. Gox의 출범일을 반영합니다. 출처: Bloomberg Bitcoin Spot Price, 2024년 7월 31일 기준.

상관관계가 낮은 자산

비트코인은 다른 거시 변수에 대한 근본적인 노출이 거의 없어, 주식 및 다른 "위험 자산"과의 장기 평균 상관관계가 낮습니다. 비트코인의 상관관계가 급등한 짧은 기간이 있었지만, 특히 미국 달러 실질 금리나 유동성의 급격한 변화 시기에 그러했습니다. 그러나 이러한 에피소드는 단기적이었으며, 명확한 장기적이고 통계적으로 유의미한 상관관계를 형성하지 못했습니다.

비트코인은 미국 주식과의 역사적 상관관계가 낮았으며, 특정 시기에는 괴리 현상을 보였습니다.

Bitcoin has exhibited low historical correlation with U.S. equities, with periods of dislocation

스팟 가격 및 지수 성과는 관리 수수료, 거래 비용 또는 기타 비용을 반영하지 않습니다. 지수는 관리되지 않으며, 직접 투자할 수 없습니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다.

2015년 1월 1일부터 2024년 7월 31일까지 비트코인과 금의 주간 수익률이 S&P 500과의 6개월 후행 상관관계입니다. 출처: Bloomberg Bitcoin Spot Price, Bloomberg Gold Spot Price, S&P Global, BlackRock 계산, 2024년 7월 31일 기준.
이 기간(2015년 1월 1일부터 2024년 7월 31일까지) 동안 비트코인과 금의 S&P 500과의 평균 6개월 후행 상관관계입니다.

비트코인은 최초의 분산형, 비주권 화폐 대안으로서 전 세계적으로 널리 채택되었으며, 전통적 상대방 위험이 없고 중앙집중식 시스템에 의존하지 않으며 특정 국가 경제에 좌우되지 않습니다. 이러한 특성 덕분에 비트코인은 은행 시스템 위기, 국가 부채 위기, 통화 평가절하, 지정학적 혼란 및 기타 국가별 정치경제적 위험 등 중요한 거시적 위험 요소와는 본질적으로 분리된 자산입니다.

장기적으로 비트코인의 채택 경로는 글로벌 통화 불안정성, 지정학적 불화, 미국의 재정 지속가능성 및 정치적 안정성에 대한 우려 수준에 의해 좌우될 가능성이 높습니다. 이는 전통적 "위험 자산"이 이러한 요인과 관련해 일반적으로 보이는 관계와는 반대입니다.

이러한 속성 때문에 비트코인은 지난 5년 동안 가장 파괴적인 글로벌 사건 중 일부에서 공포의 시기에 일부 투자자들에게 "안전 자산"으로 여겨졌습니다. 특히 이러한 사례 중 일부에서는 비트코인이 처음에는 일시적 부정적 반응을 보인 후 이후 반등하는 모습을 보였습니다.

우리의 견해로는 이러한 단기 거래 반응은 근본적 이유로 설명하기 어렵지만 다음과 같은 요인들의 조합으로 설명될 수 있습니다:

비트코인은 24시간 거래가 가능하고 거의 즉시 현금화할 수 있는 자산이기에, 특히 주말에 전통 시장의 유동성이 긴장된 시기에 매우 판매 가능한 자산입니다.
비트코인 및 암호화폐 시장의 아직 미성숙한 특성과 비트코인에 대한 투자자들의 이해 수준 때문입니다.

대부분의 경우, 특히 최근 2024년 8월 5일의 글로벌 시장 매도와 같은 경우에도 비트코인은 며칠 또는 몇 주 내에 이전 수준으로 회복했으며, 많은 경우 이러한 파괴적인 사건이 비트코인의 근본적인 요소에 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 인식되면서 더 크게 반등했습니다.

S&P 500, 금, 그리고 비트코인: 주요 지정학적 사건을 통해 본 반응

S&P 500, gold, and bitcoin through major geopolitical events

스팟 가격 및 지수 성과는 설명을 위한 목적으로만 제공되며, 관리 수수료, 거래 비용 또는 기타 비용을 반영하지 않습니다. 지수는 관리되지 않으며, 직접 투자할 수 없습니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 투자 비교는 설명을 위한 목적으로만 제공됩니다.

주요 사건:

2020년 1월 3일: 미국 정부는 드론 공격으로 이란 사령관 카셈 솔레이마니를 사살하여 미국-이란 간 긴장이 고조되었습니다. (출처: 외교관계협의회)
2020년 3월 11일: 다우존스 산업평균지수는 COVID-19 우려 속에 10% 하락했으며, 이는 1987년 블랙 먼데이 이후 최악의 하락이었습니다. (출처: CNBC)
2020년 11월 3일: 2020년 미국 대통령 선거가 열렸습니다. (출처: 퓨 리서치)
2022년 2월 24일: 러시아는 우크라이나에 대한 전면적인 육해공 침공을 시작했습니다. (출처: 외교관계협의회)
2023년 3월 9-10일: 예금자들은 실리콘밸리은행(SVB)에서 420억 달러를 인출했으며, 이는 미국 역사상 최대 규모의 뱅크런이었습니다. SVB는 3월 10일 연방 규제 당국에 의해 접수되었으며, 당시 SVB의 붕괴는 미국에서 두 번째로 큰 은행 파산이었습니다. (출처: WSJ)
2024년 8월 5일: 일본 주식은 일본은행의 금리 인상 결정과 엔화 자금 조달 캐리 트레이드 해소의 영향을 반영하여 1987년 블랙 먼데이 이후 최대 단일일 매도세를 기록하며 급격히 하락했습니다. 비트코인은 24시간 동안 7% 하락했으나, 8월 8일까지 손실을 회복했습니다. (출처: 로이터)

차트 설명:

수익률은 가장 가까운 퍼센트로 반올림되었습니다.
분홍색은 부정적인 수익률을, 노란색은 0%에서 10% 사이의 수익률을, 녹색은 10% 이상의 수익률을 나타냅니다.
출처: Bloomberg Bitcoin Spot Price 및 Bloomberg Gold Spot Price, 2024년 8월 22일 기준.
2024년 8월 5일 사건의 경우 이 문서 발행 시점에서 아직 60일이 경과하지 않았습니다.

미국 부채 동향이 다시 주목받다

이와 같은 맥락에서, 미국 및 해외에서 미국 연방 적자와 부채 상태에 대한 우려가 커지면서, 미국 달러에 영향을 미칠 수 있는 미래 사건에 대한 잠재적 헤지 수단으로서 대체 준비 자산의 매력이 증가하고 있습니다. 이러한 동향은 부채 축적이 상당한 다른 국가들에서도 나타나고 있습니다. 지금까지의 고객 경험에 따르면, 이는 최근 비트코인에 대한 기관의 관심이 넓어지는 주요 이유 중 하나를 설명합니다.

미국 부채 증가 가속화

1940년부터 2023년까지의 역사적 데이터와 2024년부터 2029년까지의 추정치에 기반함. 출처: 관리예산처(Office of Management and Budget), 역사적 표, 수입, 지출 및 GDP 대비 흑자 또는 적자 비율 요약: 1930-2029; 관리예산처, 역사적 표, 연말 연방 부채: 1940-2029; 2024년 7월 31일 접속.

비트코인은 여전히 위험한 자산

이전의 분석은 비트코인이 단독으로 여전히 매우 위험한 자산이라는 사실을 부정하지 않습니다. 비트코인은 여전히 초기 단계에 있는 신흥 기술로, 잠재적으로 글로벌 결제 자산 및 가치 저장 수단으로 발전하는 과정에 있습니다. 또한 비트코인은 변동성이 크고, 규제 문제, 채택 경로의 불확실성, 그리고 아직 미성숙한 생태계와 같은 다양한 위험에 노출되어 있습니다.

그러나 중요한 점은 이러한 위험이 비트코인에 특유하며, 다른 전통적인 투자 자산과는 구체적으로 공유되지 않는다는 것입니다. 따라서 비트코인은 단순한 "위험 선호" 대 "위험 회피" 프레임워크가 널리 유용성을 갖기에는 부족할 수 있다는 점을 보여주는 특히 중요한 사례 연구입니다.

포트폴리오 관점에서 볼 때, 비트코인을 적절한 비중으로 보유하면 포트폴리오에 분산 효과를 줄 수 있지만, 큰 비중으로 보유할 경우 그 자체의 높은 변동성이 포트폴리오 위험을 증가시키는 과도한 영향을 미칠 수 있습니다.

역사적으로, 비트코인을 전통적인 60/40 주식 및 채권 포트폴리오에 소수의 비율로 추가하면 샤프 지수(및 기타 여러 위험 조정 수익률 지표)에 긍정적인 영향을 미친 반면, 높은 비율로 추가할 경우 포트폴리오의 변동성을 크게 증가시켰습니다. 주식은 MSCI ACWI 투자 시장 지수(IMI)로, 채권은 Bloomberg 미국 종합 채권 지수로 대표됩니다. 비트코인 할당은 주식에서 자금을 조달하며, 포트폴리오는 분기별로 리밸런싱된 것으로 가정합니다. 출처: Bloomberg, Morningstar, BlackRock 분석, 2014년 5월 1일부터 2024년 4월 30일까지. 샤프 지수는 위험 단위당 수익률을 측정하는 지표로, 총 수익에서 무위험 수익률을 뺀 후 이를 표준 편차로 나누어 계산합니다. 더 높은 샤프 지수는 더 큰 효율성을 의미합니다.

결론

비트코인은 주식 및 기타 "위험 자산"과 단기적으로 동조 현상을 보이는 경우가 있었지만, 장기적으로 그 근본적인 요인은 대부분의 전통적인 투자 자산과는 현저히 다르며, 많은 경우 반대되는 경향을 보입니다.

글로벌 투자 커뮤니티가 증가하는 지정학적 긴장, 미국 부채 및 적자 상태에 대한 우려, 그리고 전 세계적인 정치적 불안정성에 직면하면서, 비트코인은 투자자들이 포트폴리오의 다른 부분에서 직면할 수 있는 재정, 통화 및 지정학적 위험 요소에 대한 독특한 분산 투자 수단으로 점점 더 인식될 수 있습니다.